借资金闭环曲线入局

曲线试水资产证券化的P2P不多，其中，深圳联金所和广州PPMoney是先行者。

据了解，深圳联金所将于一季度在线上销售自己定义的资产证券化产品“联金稳财”。证券时报记者拿到的联金所“联金稳财”产品说明书所载的认购细节，足够描绘出现有业务轮廓。

根据说明书，其第一期产品为固定收益型的深圳联交所（即产权交易所）挂牌优选债权产品，5万元起购，投资期限为1个月～12个月，年化收益率7.5%～12%。资产包总额为1000万元，来源为联金所的母公司金融联小贷公司，投向单笔金额30万以下的个人经营、消费需求，回购主体为兄弟公司联金商业保理公司。

联金所首席运营官刘哲对该业务模式进行了解读，即联金所将金融联提供的优选小贷资产打包，在深圳联交所登记和托管转让，再由联金保理公司或者第三方机构摘牌，最后保理商以低折扣价格受让给金融联小贷，后者回购。

也就是说，从资产的提供方到摘牌方，到转让方再到回购者，联金所实际正在形成合法的资金闭环。首次尝鲜效果不错，第一期“联金稳财”产品很快售罄——多为笔均4.5万元的18期项目，第二期千万资产包将于本周在深圳联交所挂牌。

在联金所之前，广州PPMoney也曾率先试水类资产证券化业务。

据了解，与联金所形成的资金池闭环不同，PPMoney在产品源上采纳了多家小贷公司资产。截至1月19日18时，PPMoney共上线455个“安稳盈”系列小贷资产收益权项目，共涉及数十家不同地域的小贷公司和前海股交中心、广州金交中心、深圳联交所、赣南金交中心、山西股交中心等区域股权及产权交易所。

尽管外界多把PPMoney视为国内最早试水资产证券化的P2P，但PPMoney总经理胡新表示，PPMoney目前走的并不是资产证券化的路径，更倾向于对资产权益进行再分配。“目前政策对证券化有牌照要求，我们做的只能说是一种对资产收益权分配的类证券化操作。”

据悉，在PPMoney设置的交易结构中，小贷公司提供的不是基础资产，而是基础资产的收益权。但后面的流程大同小异，收益权在产权和股权交易所进行挂牌转让，母公司广东太平洋公司将其摘牌，最后放在PPMoney平台上向投资人销售。

业内人士表示，尽管深圳联金所和广州PPMoney，一个是直接转让小贷资产，另一个是转让小贷资产收益权，但在操作过程中仍有许多共同点：小贷公司在其中都提供基础资产并承诺回购；特殊载体公司（保理公司资管公司）都是受托中介；P2P则是融资平台；投资人都是在标的到期后从小贷公司的回购款中获取收益。

在上述交易流程中，两者都拉上了相关产权和股权交易所做信用背书，强调整个交易处于有资质的交易所监管下，交易所对资产包和投资者权益进行登记和托管，对相关资金账户做出监控，并最终监督本息的分配。

新玩家摩拳擦掌

业内人士表示，上述两大玩家践行的模式并非是真正的，或是主流的资产证券化。因为从法律主体而言，我国目前的信贷资产证券化的相关法规中，所承认的信贷资产支持证券的发起机构与受托机构，皆不包括小贷公司、P2P以及其他民间借贷机构。即便将来法律主体放开，从交易行为来看，P2P版资产证券化仍与银行信贷资产证券化相去甚远。

曾参与早期资产证券化项目的P2P“安心de利”创始人刘延锋介绍，首先，银行信贷资产证券化一般是先形成资产池后才打包证券化，而P2P基本上是以单个信贷资产来进行债权转让；其次，银行信贷资产证券化必须通过信托转让信托收益权，以此实现风险隔离，信托是债权受让主体，投资人仅是该项信托的收益权人;而P2P的资产证券化模式不存在信托，P2P投资人直接是债权受让人。

一位不愿具名的华南区股份行金融市场部人士点出了其中难点，即债务标准的制定。而银行可以根据自身的贷款余额中对应的项目先进行分类，然后根据不同的财务指标如收益率，制定不同风险等级的打包标准，最后将标准趋同的项目组合打包成新产品。这种能力依靠完善的定价模型和风控体系，P2P在这方面还很缺失。

胡新表示，上述P2P交易设置更倾向于“类证券化操作”。

而有P2P正酝酿“更近一步”，安心de利就是其中之一。

“现在很多P2P做的资产证券化，说白了还是一些债权的信贷化流转。我们要做的，是利用创新的交易结构实现证券化的金融原理，包括产品分层、增信、破产隔离等，将产品尽量标准化，并通过P2P平台提供流动性。”刘延锋说。

他向证券时报记者透露，安心de利创建半年以来，一直在与律师团队探讨最符合主流资产证券化交易流程与结构的业务模式，最快在今年上半年，就会有成型的产品落地。

除了安心de利，银行系P2P民贷天下、线上综合财富管理平台金斧子、金融搜索平台91金融相关负责人均表示，正与相关资产管理公司合作，开发资产证券化业务。

对此，业内人士表示，不管是借道，还是“类证券化操作”，以P2P为主的互联网金融新兵入场分食千亿级的资产证券化市场，已是不争的事实。